免费的午餐：分级基金溢价的案例研究

作者：黄瑜琴,成钧,李心丹

摘要：本文简单回顾了分级基金的发展历程，并系统梳理了其类型和条款设计。通过对分级基金市场表现的研究，发现在扣除交易成本等因素后，具有配对转换功能的指数型分级基金存在溢价，即子基金价格之和大于母基金净值。而主动管理型分级基金则不存在溢价。进一步研究发现，指数型分级基金溢价来自于其B份额，且标的指数越容易做空，溢价越大。这说明缺乏对冲策略并非是分级基金溢价的来源。相反，有对冲策略的指数型分级基金B份额为市场提供了一个类似于指数期权性质的新产品，由于市场的不完备性，市场愿意为新产品支付溢价。其次，我们对影响价差的因素进行分析，发现子基金溢价随时间的变动与市场情绪指数和交易量相关，而与母基金的业绩表现无关。

发文机构：中央财经大学金融学院 上海证券交易所发展研究中心 南京大学工程管理学院

关键词：分级基金无风险套利市场完备性Split-capital Fund, No-arbitrage Principle, Market Completeness

分类号： F832.5[经济管理—金融学]