增长期权创造视角下高管股权激励的效果检验

作者：李强,杨东杰,刘倩云

摘要：高管股权激励的目的是企业价值的持续增长，价值增长的关键在于管理者对增长机会的把握和创造。作为企业创造增长期权的一种重要手段，R＆D投资通过改变资产相对构成而对股票风险收益特征具有动态影响，因此资本市场对R＆D投资的理性定价可以为高管股权激励的增长期权创造效果提供新的检验视角。以2007年至2015年沪深两市2294家非金融类A股上市公司为样本，利用Fama—MacBeth截面回归，发现R＆D投资和股票预期收益率具有正向关系。在此基础上，通过是否实施和实施前后等不同子样本中R＆D投资与股票预期收益率关系的比较，从增长期权创造的视角考察高管持股的2053家企业和实施或有股权激励的657家企业的股权激励效果，发现持股激励和或有股权激励计划都会加强R＆D投资对股票预期收益率的正向影响，两种股权激励方式有助于企业通过R＆D创造增长期权。进一步，利用倾向匹配得分法进行样本选择，利用双重差分模型进行回归，控制内生性问题，稳健性检验结果依然表明，股权激励对R＆D投资与股票预期收益率关系具有显著的正向调节作用。整体而言，实证结果不仅提供了支持利益趋同假说观点的证据，还从企业创新和资本市场的互动关系为股权激励的效果提供了新的检验视角。研究结论的现实指导意义在于，一个长期、有效的高管激励政策应强调高管通过创新投资进行增长期权的创造，企业也应根据资本市场对高管创新活动的效果评价了解和调整激励政策。

发文机构：电子科技大学经济与管理学院

关键词：股权激励增长期权期权创造R&D投资股票预期收益率equity-based incentivegrowth optionsoption creationR＆D investmentexpected stock return

分类号： F270[经济管理—企业管理][经济管理—国民经济]