相对杠杆与股票收益：来自A股市场的证据

作者：龚朴,张兆芹

摘要：以 A 股非金融类上市公司中资本结构与股票收益的关系为研究对象，利用1998年至2011年的面板数据，使用系统广义矩方法估计动态资本结构模型；通过杠杆分解剔除实际杠杆中的横截面异质性，构造相对杠杆变量；对资本结构与股票收益之间的关系进行重述，采用 Fama 和 MacBeth 的回归方法分析相对杠杆对股票收益的影响。研究结果表明，实际杠杆偏离目标杠杆的程度越大，无论是正向还是负向偏离，股票都有更高的期望收益；在控制规模和权益账面市值比之后，相对杠杆的绝对值与股票期望收益仍然显著正相关；与实际杠杆相比，相对杠杆解释股票收益的能力更强，控制相对杠杆后，实际杠杆对股票收益不再具有显著影响；公司存在目标杠杆，但调整成本阻碍了公司迅速达到目标水平，而是以35．400％的调整速度向目标杠杆逼近，当公司偏离目标杠杆运营时，投资者会要求更高的收益率。

发文机构：华中科技大学管理学院

关键词：动态资本结构相对杠杆股票收益横截面异质性dynamic capital structurerelative leveragestock returncross-sectional heterogeneity

分类号： F275[经济管理—企业管理][经济管理—国民经济]