基于双侧矩与高阶矩偏好的资产定价：源自中国股市的实证研究

作者：黄波,胡文伟,李湛

摘要：原有CAPM忽略了代表性投资者对高阶矩如偏度和峰度的偏好．也没有将上升风险和下跌风险进行有效分离（将高于目标受益的波动也认同为风险）。为了突破这两点假设．本文讨论了基于代表性投资者双侧矩和高阶矩偏好的资产定价方法．并用中国A股市场数据进行了实证检验，所得结论如下：（1）在影响股票收益的所有特征因子中．规模效应在国内股市存在，而账面一市值比不是一个独立的定价因子。（2）将市场做上下划分并纳入高阶矩偏好，对应的市场因子较特征因子能更好的解释股票的截面收益：通过加入规模因子和账面一市值比因子构建多因子模型进行检验，该结论照样成立。（3）投资者并没有将高于平均回报的“牛市”波动视为一种“收益”指标．而将其与下跌风险指标等同。

发文机构：上海立信会计学院金融系 香港大福证券集团研究部 上海交通大学经济与管理学院

关键词：代表性投资者双侧矩与高阶矩偏好资产定价中国股市

分类号： F832.5[经济管理—金融学]F830.9[经济管理—金融学]